01要了解投資決策我們先簡(jiǎn)單了解幾個(gè)概念
1）貨幣時(shí)間價(jià)值
貨幣時(shí)間價(jià)值，是指一定量貨幣資本在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量差額。通常情況下，它是指沒有風(fēng)險(xiǎn)也沒有通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤(rùn)率，是利潤(rùn)平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果。根據(jù)貨幣具有時(shí)間價(jià)值的理論，可以將某一時(shí)點(diǎn)的貨幣價(jià)值金額折算為其他時(shí)點(diǎn)的價(jià)值金額。包括：貨幣時(shí)間價(jià)值的終值和現(xiàn)值的計(jì)算
2）現(xiàn)金流量
由一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案所引起的在未來一定期間所發(fā)生的現(xiàn)金收支，叫做現(xiàn)金流量。其中，現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額，稱為凈現(xiàn)金流量。包括：
（1）現(xiàn)金流出量。在投資決策中，一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量指的是在實(shí)施此方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額，它一般包括：原始投資、付現(xiàn)成本和所得稅
需要說明的是，對(duì)于在營(yíng)業(yè)期內(nèi)的某一年發(fā)生的大修理支出來說，如果會(huì)計(jì)處理在本年內(nèi)一次性作為收益性支出，則直接作為該年付現(xiàn)成本；如果跨年攤銷處理，則本年作為投資性的現(xiàn)金流出量，攤銷年份以非付現(xiàn)成本形式處理。對(duì)于在營(yíng)業(yè)的某一年發(fā)生的改良支出來說，是一種投資，應(yīng)作為該年的現(xiàn)金流出量，以后年份通過折舊收回。
（2）現(xiàn)金流入量。一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量是指投資項(xiàng)目在建成投產(chǎn)后的整個(gè)壽命期內(nèi)，由于開展正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而發(fā)生的現(xiàn)金流入的數(shù)量?，F(xiàn)金流入量一般包括：營(yíng)業(yè)收入、固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入、項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回墊支的營(yíng)運(yùn)資金
（3）凈現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)金流量指的是現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。
在確定增量現(xiàn)金流量時(shí)，除了要考慮企業(yè)直接投入的現(xiàn)金和由此帶來的直接收益，還要關(guān)注由于該方案的實(shí)施，對(duì)企業(yè)其他方面或部門所造成的有利或不利影響，以及企業(yè)為此投入的其他支出等。
注意：沉沒成本、過去成本等，這些成本與特定的投資決策無關(guān)，因此，在進(jìn)行項(xiàng)目分析評(píng)價(jià)時(shí)不必考慮這些非相關(guān)成本。
3）現(xiàn)金流量的計(jì)算
（1）投資期現(xiàn)金流量：
NCFt＝－該年原始投資t（t＝0，…，s）
注意：若投資方案使用了原有的廠房、設(shè)備和材料等，這些廠房、設(shè)備和材料的賬面價(jià)值與變現(xiàn)價(jià)值不一致時(shí)，應(yīng)當(dāng)重新計(jì)算稅后變現(xiàn)現(xiàn)金流量。
稅后變現(xiàn)現(xiàn)金流＝變現(xiàn)價(jià)值＋變現(xiàn)損失抵稅或－變現(xiàn)收益納稅
＝變現(xiàn)價(jià)值＋（賬面價(jià)值－變現(xiàn)價(jià)值）×所得稅稅率
因此，可以將稅后變現(xiàn)現(xiàn)金流作為出售舊設(shè)備等的現(xiàn)金流入量，也可以將稅后變現(xiàn)現(xiàn)金流作為繼續(xù)使用舊設(shè)備等的現(xiàn)金流出量。
（2）營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量：
營(yíng)業(yè)期某年的現(xiàn)金凈流量
＝該年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量
＝該年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＋該年的固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入及收回的
營(yíng)運(yùn)資金－該年墊支的營(yíng)運(yùn)資金－該年固定資產(chǎn)改良支出
在不考慮營(yíng)業(yè)期墊支的營(yíng)運(yùn)資金、發(fā)生的固定資產(chǎn)改良支出和固定資產(chǎn)變價(jià)凈收入及收回的營(yíng)運(yùn)資金的情況下，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算分兩種情況：
不考慮所得稅因素：
（稅前）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量
＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本
＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本
考慮所得稅因素：
（稅后）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量
＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅
＝稅后利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本
＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)×（1－所得稅稅率）＋非付現(xiàn)成本
＝（營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－非付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋非付現(xiàn)成本
＝營(yíng)業(yè)收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅稅率）＋非付現(xiàn)成本×所得稅稅率
＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本抵稅
上述，非付現(xiàn)成本主要是固定資產(chǎn)年折舊費(fèi)用、長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷費(fèi)用等。其中，長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷費(fèi)用主要有：跨年攤銷的大修理攤銷費(fèi)用、改良工程折舊攤銷費(fèi)用、籌建開辦費(fèi)攤銷費(fèi)用等等。
注意：在計(jì)算折舊時(shí)，若會(huì)計(jì)規(guī)定的折舊相關(guān)方法與稅法規(guī)定的折舊相關(guān)方法不一致，應(yīng)當(dāng)分別作出比較。
（3）項(xiàng)目終結(jié)期現(xiàn)金流量：
項(xiàng)目終結(jié)期現(xiàn)金流量＝稅后殘值流＋收回墊支的營(yíng)運(yùn)資金
其中：稅后殘值流＝實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入－（實(shí)際殘值收入－賬面價(jià)值）×所得稅稅率
4）資本成本
資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。
籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。籌資費(fèi)用通常在資本籌集時(shí)一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生。
用資費(fèi)用，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價(jià)，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。
長(zhǎng)期投資決策分析中的資本成本指的是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種長(zhǎng)期資本使用代價(jià)的加權(quán)平均數(shù)。
從投資者的財(cái)務(wù)角度，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定項(xiàng)目取舍的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)項(xiàng)目的實(shí)際投資報(bào)酬率高于資本成本時(shí)，項(xiàng)目才可能被接受，否則就必須放棄。
1）個(gè)別資本成本
個(gè)別資本成本是指各種籌資方式本身的資本成本。包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本兩大類。
債務(wù)資本成本可分為長(zhǎng)期借款資本成本和公司債券資本成本。
權(quán)益資本成本則可分為普通股資本成本、優(yōu)先股資本成本和留存收益資本成本三種。
①長(zhǎng)期借款的資本成本。與長(zhǎng)期借款相關(guān)的成本包括借款利息和籌資費(fèi)用兩部分。由于借款利息是稅前的，因此其年實(shí)際稅后占用費(fèi)為I（1－T），即長(zhǎng)期借款的資本成本公式為＝(長(zhǎng)期借款利息＊（１－所得稅率）)/(本金*（1-籌資費(fèi)用）)
②債券的資本成本。與債券發(fā)行相關(guān)的成本包括債券利息和籌資費(fèi)用兩部分。其中債券利息與長(zhǎng)期借款利息相同，也計(jì)入稅前成本費(fèi)用，但是債券的籌資費(fèi)用一般較高，在計(jì)算資本成本時(shí)不可忽略。債券資本成本=(債券利息＊（１－所得稅率）)/(本金*（1-籌資費(fèi)用）)
③普通股與優(yōu)先股的資本成本
普通股資本成本=(預(yù)計(jì)股利/本金*（1-籌資費(fèi)用）)+普通股年增長(zhǎng)率
優(yōu)先股資本成本=預(yù)計(jì)股利/本金*（1-籌資費(fèi)用）
④保留盈余的資本成本。保留盈余也是所得稅后形成的，屬于股東權(quán)益的一部分，它與普通股相比，同樣也有資本成本，但不存在籌資費(fèi)用的問題，因此按照“股票收益率加增長(zhǎng)率”的方法來計(jì)算，成本=(預(yù)期年股利額/留盈余籌資額)+普通股年增長(zhǎng)率
2）綜合資本成本
式中，Kj為第j類個(gè)別資本成本；Wj為第j類個(gè)別資本占全部資本的比重。
影響綜合資本成本的因素有：個(gè)別資本成本、資本結(jié)構(gòu)或各種資本在總資本中所占的比重。
在計(jì)算時(shí)，權(quán)數(shù)的選擇有三種：賬面價(jià)值權(quán)數(shù)（反映過去的資本結(jié)構(gòu)）、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)（反映現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)）、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)（能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)）。
02投資決策指標(biāo)
投資決策中對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)所用的指標(biāo)通常分兩類：
靜態(tài)投資指標(biāo)，指的是沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，所以也稱為非貼現(xiàn)指標(biāo)，主要包括投資回收期和會(huì)計(jì)報(bào)酬率等。
動(dòng)態(tài)投資指標(biāo)，指的是考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，所以也稱為貼現(xiàn)指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等。
1）靜態(tài)投資指標(biāo)
（1）投資回收期
投資回收期指的是自投資方案實(shí)施至收回初始投入資本所需的時(shí)間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入量等于累計(jì)現(xiàn)金流出量的時(shí)間
投資回收期一般以年為單位。
計(jì)算時(shí)可以分兩種情況：
①每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)：
這種情況是一種年金形式，因此：
回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量
②每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)：
在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐年加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量來確定回收期。
（2）會(huì)計(jì)報(bào)酬率
會(huì)計(jì)報(bào)酬率也叫投資利潤(rùn)率或會(huì)計(jì)利潤(rùn)率，它表示年平均凈利潤(rùn)占總投資的百分比，即會(huì)計(jì)報(bào)酬率=年平均凈利潤(rùn)/投資總額
2)動(dòng)態(tài)投資指標(biāo)
（1）凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值（NPV）就是按預(yù)定的貼現(xiàn)率折算的各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值代數(shù)和。
若凈現(xiàn)值大于或等于零，表明該項(xiàng)目的報(bào)酬率大于或等于預(yù)定的報(bào)酬率，方案可??；反之，則方案不可取。
（2）獲利指數(shù)（PI）
獲利指數(shù)=1+NPV/原始投資現(xiàn)值合計(jì)
獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，解決了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。
（3）內(nèi)部報(bào)酬率
內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）反映的是方案本身實(shí)際達(dá)到的報(bào)酬率。也就是能夠使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。
3）幾種典型的長(zhǎng)期投資決策
（1）生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策
生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策就是選擇的淘汰舊設(shè)備的時(shí)間，此時(shí)該設(shè)備的年平均成本最低。
與生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)的總成本在生產(chǎn)設(shè)備更新前共包括兩大部分：一部分是運(yùn)行費(fèi)用。運(yùn)行費(fèi)用又包括設(shè)備的能源消耗及其維護(hù)修理費(fèi)用等，不僅運(yùn)行費(fèi)用的總數(shù)會(huì)隨著使用年限的增加而增多，而且其每年發(fā)生的費(fèi)用也將隨著設(shè)備的不斷老化而逐年上升。另一部分是消耗在使用年限內(nèi)的設(shè)備本身的價(jià)值，它是以設(shè)備在更新時(shí)能夠按其折余價(jià)值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量關(guān)系上看，它是設(shè)備的購(gòu)入價(jià)與更新時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值之差。因此生產(chǎn)設(shè)備在更新前的現(xiàn)值總成本為：
式中，C為設(shè)備原值；Sn為第n年（設(shè)備被更新年）時(shí)的設(shè)備余值；Cn為第n年設(shè)備的運(yùn)行成本；n為設(shè)備更新的年份；i為設(shè)定的投資報(bào)酬率。
在考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)設(shè)備的年平均成本就不再是總成本與年限的比值，而將其看作以現(xiàn)值總成本為現(xiàn)值、期數(shù)為n的年金，即考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)每年的現(xiàn)金流出為：
式中，UAC為設(shè)備的年平均成本。
設(shè)備更新期決策也就是找出能夠使上式的結(jié)果最小的年數(shù)n，其方法通常是計(jì)算出若干個(gè)不同更新期的年平均成本進(jìn)行比較，然后從中找出最小的年平均成本及其年限。
（2）固定資產(chǎn)更新決策
一般來說，用新設(shè)備來替換舊設(shè)備如果不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，就不會(huì)增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，因此，大部分以舊換新進(jìn)行的設(shè)備重置都屬于替換重置。在替換重置方案中，所發(fā)生的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也算作現(xiàn)金流出量的抵減。對(duì)于固定資產(chǎn)更新的決策，可以分壽命期相同和壽命期不同兩種情況進(jìn)行分析。
壽命期相同的設(shè)備重置決策。由于新舊設(shè)備壽命期相同，可以比較新舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，然后選擇現(xiàn)金流出總現(xiàn)值小的設(shè)備。
壽命期不相同的設(shè)備重置決策。由于新、舊設(shè)備的壽命期不相同，就不能再使用現(xiàn)金流出總現(xiàn)值作為決策標(biāo)準(zhǔn)，而是應(yīng)該使用年平均成本。而年平均成本就等于現(xiàn)金流出總現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù)。
（3）固定資產(chǎn)選擇租賃或選擇購(gòu)買的決策
在進(jìn)行固定資產(chǎn)租賃或購(gòu)買的決策時(shí)，由于所用設(shè)備相同，即設(shè)備的生產(chǎn)能力與產(chǎn)品的銷售價(jià)格相同，同時(shí)設(shè)備的運(yùn)行費(fèi)用也相同，因此只需比較兩種方案的成本差異及成本對(duì)企業(yè)所得稅所產(chǎn)生的影響差異即可。
固定資產(chǎn)租賃指的是固定資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)租賃，與購(gòu)買設(shè)備相比，每年將多支付一定的租賃費(fèi)用。
另外，由于租賃費(fèi)用是在成本中列支的，因此，企業(yè)還可以減少繳納的所得稅，即得到納稅利益；購(gòu)買固定資產(chǎn)是一種投資行為，企業(yè)將支出一筆可觀的設(shè)備款，但同時(shí)每年可計(jì)提折舊費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)償，折舊費(fèi)作為一項(xiàng)成本，也能使企業(yè)得到抵稅收益，并且企業(yè)在項(xiàng)目結(jié)束或設(shè)備使用壽命到期時(shí)，還能夠得到設(shè)備的殘值變現(xiàn)收入，但要注意的是，如果實(shí)際殘值收入與稅法殘值不相等，其差額也要考慮所得稅影響。
